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工商時報【富邦投顧董事長蕭乾祥】大陸上證指數在今年第一季，自2,440低點拉出月線連三紅的強勁漲勢，4月更一度來到3,288年度高點，但無力守成，之後上證指數便維持在2,800∼3,100點區間波動走勢到現在。觀察近年大陸股市在年初1、2月的表現都相對強勁，投資人可以留意12月陸股仍處於相對低檔整理的布局機會。自去年以來中美貿易大戰開始，雙方互加關稅，造成美中貿易出口量的下滑。貿易關稅戰之外，美國先後對大陸科技指標企業中興及華為採取禁售關鍵零組件的科技封鎖，使得市場憂心大陸的經濟下滑，科技發展延遲，將可能進一步衝擊全球市場的景氣。然而，在這樣的保守氛圍下，MSCI、富時及標普等國際金融指數編製公司，在今年陸續將A股納入指數權重，也有效地吸引境外資金投入。根據統計，去年以來，兩年不到的時間，境外資金已經透過陸港通的北向資金投入超過人民幣5,000億元進入大陸A股。雖然截至第三季為止，外資在大陸A股的持股市值比重仍低（不到5％），但回顧過往MSCI納入新興經濟體股市經驗，對於市場的參與者及產業投資結構都有深遠的影響，因此，在股市投資趨勢上也就伴隨著契機。大陸自2001年底加入世界貿易組織（WTO）後，外貿經濟突飛猛進，民間財富快速累積，也造就金融業與地產業的榮景，大陸A股的主要權值股也是以銀行股、公用事業、採礦等成熟行業為主。隨大陸經濟量體的不斷擴大，對於經濟質量的要求及結構轉型的呼聲隨之提高，而「2025中國製造」的政策口號也就應運而生。雖然近期受到美國的壓力，大陸官方對外不再強調「2025中國製造」，但是政策面引導製造業升級，往科技化發展提升國際競爭力的企圖心並沒有改變。加上美國藉由禁售關鍵半導體及電子元件來箝制華為5G發展的舉措，也促使大陸更加積極發展自主化的科技供應鏈。今年7月上海證券交易所新設的科創板，就是大陸官方希望藉助民間資本市場的力量，來扶植大陸科技新創產業的重要舉措。回顧2009年深圳交易所成立創業板時，當年創業板占整體深圳交易所市值比重僅2.7％，十年過去，創業板市值增加逾35倍，占深圳交易所整體市值比重來到的四分之一，這段期間創業板市值增加最多的產業集中在醫藥生物、計算機、電子及通信等科技產業，MSCI今年亦將創業板股票標的納入其A股指數成分股，顯示創業板已成陸股重要板塊之一。再對照近十年來整體大陸A股的產業市值結構，除上述科技相關產業市值比重不斷增加外，由於所得水準提高，帶動消費能力上揚，因此消費族群的食品飲料（白酒、肉品）及家電產業的市值也不斷提升，反觀銀行、採礦、運輸等偏向傳統產業市值比重則是持續下滑，陸股的產業投資趨勢已經明顯偏向科技及消費產業。目前的上海交易所科創板占整體上交所市值比重還不到2％，有了創業板的經驗，預期上交所的科創板將會吸引更多資金投向科技新創產業，特別是A股入摩之後，專業機構投資法人比重逐漸增加，對於科技股及成長股評價偏好，也會對大陸A股的科技股及成長股的評價帶來提升作用。展望未來，大陸外貿環境壓力持續存在，整體經濟成長率逐漸放緩，然而中國大陸一年的GDP金額已超過14兆美元，以其每年5∼6％的經濟成長率，其每年新增的經濟量體已經跟美國一年增加的GDP金額不相上下，而以目前大陸A股市值占整體GDP比重尚處於低檔區，所以暫不需對陸股的前景太過擔憂。然而大陸經濟成長減速同樣是事實，所以研判整體大陸A股指數近期仍將是處於一個大箱型區間內波動，比指數空間更重要的是前面一再提醒投資人，大陸的經濟結構正在轉型，股市產業板塊也在調整，因此在投資大陸A股的勝負關鍵，將會是在掌握大陸產業與市場結構轉型的契機。